國(guó)盛證券：給予京東方A買入評(píng)級(jí)

2022-04-01國(guó)盛證券有限責(zé)任公司鄭震湘,陳永亮,佘凌星對(duì)京東方A進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《LCD逐漸見(jiàn)底，OLED快速放量》，本報(bào)告對(duì)京東方A給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.29元。

京東方A(000725)

事件：公司2021年?duì)I業(yè)收入2193億元，增長(zhǎng)62%；歸母凈利潤(rùn)258億元，增長(zhǎng)413%；ROE達(dá)到23.8%，同比增長(zhǎng)18.7pct；凈現(xiàn)金流623億元，同比增長(zhǎng)59%。公司2021Q4營(yíng)業(yè)收入560億元，凈利潤(rùn)58億元，毛利率19.6%、凈利率8.8%。分紅近80億，股息率約5%。

LCD產(chǎn)線盈利能力和管理效率持續(xù)提高，OLED放量突破。顯示器件收入2022億元，同比增長(zhǎng)64%；毛利率26%，同比增長(zhǎng)10pct。產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)9%，銷售面積增長(zhǎng)37%。柔性O(shè)LED出貨量快速提升，2021年底實(shí)現(xiàn)單月破千萬(wàn)。重慶B8（8.5），營(yíng)業(yè)收入338億元，凈利潤(rùn)105億元，凈利率31%。福州B10（8.5），營(yíng)業(yè)收入182億元，凈利潤(rùn)46億元，凈利率25%。合肥B9（10.5），營(yíng)業(yè)收入199億元，凈利潤(rùn)33億元，凈利率17%。北京B4（8.5），營(yíng)業(yè)收入337億元，凈利潤(rùn)33億元，凈利率10%。2021年全年相比于2021H1，小尺寸較多的重慶B8、銷售IT模組較多的北京B4利潤(rùn)率仍繼續(xù)提高，TV較多的福州B10、合肥B9相對(duì)下降，反映2021H2TV面板價(jià)格下降。

LCD價(jià)格周期已在底部，行業(yè)有望逐漸回暖。近兩個(gè)月TV面板價(jià)格逐漸見(jiàn)底，32寸已經(jīng)止跌，43~55寸跌幅顯著收斂，TV面板價(jià)格整體也接近歷史底部區(qū)間。IT面板價(jià)格水位也逐漸降下來(lái)，且IT競(jìng)爭(zhēng)格局較好，價(jià)格波動(dòng)性相對(duì)較小。22Q2面板整體價(jià)格有望逐漸磨底，后續(xù)需求旺季來(lái)臨有望回暖。三星剩余產(chǎn)能有望加速退出，DSCC預(yù)計(jì)22~24年新增產(chǎn)能平均增速僅約5~7%，供給壓力并不大。

柔性O(shè)LED技術(shù)領(lǐng)先，快速放量。公司OLED單月出貨量超1000萬(wàn)，根據(jù)群智咨詢，2021年全年出貨量約6000萬(wàn)，全球市占率第二。公司OLED放量且已導(dǎo)入全球知名消費(fèi)電子客戶，并已經(jīng)規(guī)模供應(yīng)折疊筆記本、折疊手機(jī)等屏幕。

1+4+N全面發(fā)展，MLED技術(shù)領(lǐng)先，望快速放量。物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入284億元，同比增長(zhǎng)48%。傳感器業(yè)務(wù)收入2億元，同比增長(zhǎng)80%。MLED業(yè)務(wù)收入4.5億元，推出55寸MiniLED背光產(chǎn)品，MiniLED背光筆電及VR實(shí)現(xiàn)品牌客戶突破。智慧醫(yī)工收入18.5億元，同比增長(zhǎng)21%。

持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，提升公司產(chǎn)品技術(shù)能力。公司研發(fā)人員1.97萬(wàn)人，碩士6035人；研發(fā)投入124億元，增長(zhǎng)32%；研發(fā)費(fèi)用107億元，增長(zhǎng)40%。公司連續(xù)6年全球國(guó)際專利申請(qǐng)排名前十，年新增專利超過(guò)9000件，在8K顯示、BDcell、MiniLED、LTPOOLED、可折疊OLED等技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)領(lǐng)先。

京東方面板龍頭地位加強(qiáng)，柔性AMOLED逐漸起量。京東方在面板行業(yè)的地位長(zhǎng)期崛起趨勢(shì)不變，AMOLED有望逐漸貢獻(xiàn)盈利，競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)明顯，在全球顯示產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)與日俱增。隨著Capex尾聲與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)尾聲，公司盈利能力有望修復(fù)，同時(shí)FCF大幅提升。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司營(yíng)收2204.06/2600.79/2860.87億元；歸母凈利為210.30/260.33/318.18億元，同比-18.6%/+23.8%/+22.2%；維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券方競(jìng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.36%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利261.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.31。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.44。證券之星估值分析工具顯示，京東方Ａ（000725）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)